Wo waren denn die Rationalisten in der dot.com-Blase oder - natürlich - in der Finanzkrise der letzten Jahre? Eine Frage, die Wissenschaftler wie Praktiker umtreibt. War alles falsch? Die hart erarbeiteten und scheinbar unbestreitbar bewiesenen Erkenntnisse der Börsenpioniere? CAPM und Co grüßen freundlich aus der Vergangenheit, ohne eine Erklärung für die beobachteten Anomalien zu liefern.

Also machten sich eine Gruppe Revolutionäre auf eine andere Theorie zu entwickeln - Der Behavioral-Finance-Ansatz. Das unvernünftige Verhalten von Anlegern auf Finanz- und Kapitalmärkten darin den Kursverlauf. Investoren sind keine rationalen homo oeconomicuse mehr. Sie über- und untertreiben, überschätzen ihre eigenen Fähigkeiten der Informationsgenerierung und -interpretation maßlos oder glauben irgendwelchen Börsengurus, rechnen mit ewigem Wachstum oder unmittelbarem Totalzusammenbruch. Kurz: Sie stellen sich ziemlich dämlich an. Frei nach der bekannten Pokerweisheit "Never bluff a monkey" liegt hier auch der Grund für die Unfähigkeit der Arbitrageure das Problem zu lösen. Dem gemeinen Fondsmanager wird es zu riskant sein gegen einen nicht-fundamentalen Trend zu setzen, da es absolut ungewiss ist wie lange er sich hält und der Manager gerne Manager bleiben möchte.

Was also tun? Herausfinden wie die Stimmung so ist, da draußen beim Anlegervolk. Einfach fragen? Denkbar, aber unwissenschaftlich - und wer glaubt schon den unbelehrbaren Dogmenzerstörern? Kennzahlen müssen also her!

Die Liquidität des Marktes scheint geeignet (Unvernünftige Investoren werden nur anlegen, wenn sie optimistisch sind). Außerdem findet man da von der Anzahl IPOs über die Differenz des Net Asset Values geschlossener Fonds zu ihrem Marktwert bis hin zu Insiderkäufen so einiges, aber keine allgemein akzeptierte Maßeinheit für des Investors Sentiment. Es gilt also einen Index zu bilden! (Achtung: Sentix und German Market Indikator basieren auf Befragungen, nicht auf quantitativen Größen)

Was findet sich nun nach ausgiebiger Betrachtung der neuen Theorie? Tatsächlich kann man Aktienkurs und Rendite mit Hilfe des Investor Sentiment besser erklären. Ist die Stimmung unter den Anlegern gut, so werden vor allem Aktien, die besonders für Optimisten und Spekulateure interessant sind überbewertet sein (small caps, notleidende Firmen, hohe Vola?) und niedrige zukünftige Renditen einfahren. Das gleiche gilt umgekehrt für ein niedriges Sentiment. Die Einstellung und Stimmung der Investoren kann also nicht direkt Renditen vorhersagen oder bestimmen, führt aber dazu, dass Unternehmensmerkmale eine ungeahnte Erklärungskraft erhalten.

Mittlerweile existieren Produkte, die versuchen auf Basis dieses Wissens eine Outperformance zu erzielen, allerdings ohne dabei explizit das Sentiment auszuwerten. Ein einfaches Gegen-den-Trend-setzen führt dann zu entsprechend mieser Performance.

Die Behavioral-Finance-Theorie ist mehr als wissenschaftliche Spielerei, sie erzeugt einen Nutzen für gewillte Investoren. Allerdings fällt es ihr schwer praktische Anerkennung zu finden, wohl auch weil sie von den einfachen Zusammenhängen und restriktiven Annahmen der klassischen Finanzmarkttheorie abweicht und eindimensionale Lösungen nicht im Mittelpunkt stehen.

Dieses Margenbewußtsein verheißt Gutes für die Aktionäre: Wenn der Werbemarkt wieder anspringt wird Google beim Ergebnis weit überproportional davon profitieren. Außerdem schlägt google auch gegenüber China ruhigere Töne an - dieser Zukunftsmarkt ist also auch nicht verloren.

Die Alcoa Zahlen könnten heute den Fokus der Anleger auf die  Thyssen Krupp Aktien, Aurubis Aktien oder eine Salzgitter Aktien lenken.

Chartechnisch ist der DAX damit jetzt klar ausgebrochen, so das ein Anstieg auf 6250 möglich ist. Allerdings sollte der Index dies noch mit einem Schlusskurs über 6050 bestätigen.

Gewinner sind die Aktien der Commerzbank AG, K+S AG und Infineon AG.

Aktienanalyse ThyssenKrupp

ThyssenKrupp ist der größte Stahl- und Rüstungsproduzent in Deutschland. Die Finanzmarktkrise und die sich anschließende Rezession haben den Konzern im zu Ende gehenden Jahr 2009 mächtig zugesetzt. Im Geschäftsjahr 2008/09 wurde das schlechteste Ergebnis der Unternehmensgeschichte mit einem Nettoverlust von 1,9 Milliarden Euro und einem Umsatzeinbruch von 24 Prozent auf 40,6 Milliarden Euro erwirtschaftet. Ursache für die Entwicklung ist das Stahlgeschäft, dass für die Konzernaktivitäten besonders bedeutend ist. So wie das Stahlgeschäft in den Bommjahren von 2002 - 2007 für ein Großteil des Gewinns gesorgt hat, so ist es in diesem Jahr für den hohen Verlust verantwortlich. Hier soll nun untersucht werden, ob die Thyssen Krupp Aktie eine lohnenswerte Investition darstellt oder wegen der unsicheren wirtschaftlichen Entwicklung eher zu meiden ist.

Durch die Wirtschaftskrise und dem horrenden Verlust im abgelaufenen Geschäftsjahr wird der Konzern grundlegend umgebaut. Im Zuge der Umstrukturierung sollen 20.000 Arbeitsplätze wegfallen. Dies wird sowohl durch den Verkauf von Konzerntöchtern als auch Kündigungen erreicht. Zu den Verkäufen zählen unter anderem die Töchter Thyssen Industrieservice und die Traditionswerft Blohm + Voss.

Fundamentalanalyse

Im abgelaufenen Geschäftsjahr 2008/09 sanken die Auftragseingänge des Konzerns um 35 Prozent auf 36 Milliarden Euro. Auch der Umsatz ist um 24 Prozent gesunken. Der Umsatzrückgang sowie die Baukosten zweier neuer Stahlwerke in Brasilien und den USA auf der Ausgabenseite haben zu dem größten Verlust in der Unternehmensgeschichte in Höhe von 1,9 Milliarden Euro geführt. Trotz des hohen Verlustes schüttet der Konzern dieses Jahr eine Dividende an die Aktionäre in Höhe von 0,30 Euro je Aktie aus. Durch das negative Marktumfeld hat sich die Finanzposition des Konzerns deutlich verschlechtert, was durch eine gestiegene Verschuldung und einer Abnahme des Eigenkapitals zum Ausdruck kommt. Das führte zu einer Rating-Herabstufung des Konzerns von BBB- auf BB+ (Kein Investment-Grade mehr!) durch die Rating-Agentur Standard & Poors und somit zu höheren Refinanzierungskosten des Konzerns in Zukunft.

Für das laufende Geschäftsjahr sieht die Entwicklung besser aus als angenommen. Der Grund liegt in der günstigen wirtschaftlichen Entwicklung. So entwickelt sich die Konjunktur in Deutschland und anderen Teilen der Welt dynamischer als es Prognosen vorausgesagt haben. Diese wirtschaftliche Dynamik führte dazu, dass sich die Auslastung bei der Stahlproduktion von unter 50 Prozent auf inzwischen 80 Prozent verbessert hat. Ab einer Auslastung von 80 Prozent ist die Stahlproduktion wieder gewinnbringend. Unsicherheiten ergeben sich unter anderem durch den unklaren Ausblick des Automobilsektors für das kommende Jahr. Auch China wird im Laufe des nächsten Jahres wieder zum Nettoexporteur von Stahl werden und somit die Weltmarktpreise für erzeugten Stahl drücken. Weiterhin ist die zukünftige Entwicklung der Rohstoffpreise ungewiss.

Thyssen Krupp möchte den Verlust durch eine Umstrukturierung des Konzerns und durch den Verkauf von Konzernteilen abbauen. Des weiteren sollen 5.000 Stellen im Konzern gestrichen werden. Der Free Cash-Flow (nach Investitionen etc.) ist zwar negativ, aber der laufende Cash-Flow des Unternehmens zeigt sich trotz der konjunkturbedingten Veränderungen im abgelaufenen Jahr sehr stabil (rd. 3,7 Mrd. EUR).

Technische Analyse

Von Mitte 2008, dem Höhepunkt des Rohstoff- und Stahlbooms, kannte die Aktie nur noch die Richtung nach unten bis zum Kurs von 12,22 Euro. Das war eine Korrektur von 75 Prozent und somit gehört die Aktie zu den Top Verlierern im DAX. Seit dem Tief hat der Kurs eine Erholung bis zuletzt 25,00 Euro vollzogen. Dem weiteren Aufwärtstrend ist aus charttechnischer Sicht nichts entgegen zu halten. Der RSI liegt über seiner Neutralitätszone und der MACD zeigt ein Kaufsignal, da der MACD die Signallinie von unten nach oben gekreuzt hat.

Fazit

Thyssen Krupp hat ein schwieriges Geschäftsjahr hinter sich. Auch der Aktienkurs kannte bis April nur die Richtung nach unten. Seit dem hat sich der Kurs von seinen Tiefständen teilweise wieder erholt. Die Frage ist nun, ob die Aktie noch weiteres Potential nach oben bietet. Aus charttechnischer Sicht ist dem nichts entgegen zu setzen. Die Fundamentalfaktoren zeichnen ein widersprüchliches Bild. Einerseits sind die gestiegenen Finanzierungskosten sowie die künftige Entwicklung der Rohstoffpreise als Risiko zu betrachten. Andererseits ist die schnelle gesamtwirtschaftliche Erholung und die Umstrukturierung des Konzerns als positiv zu werten. Weiterhin ist auch zu nennen, dass die Lagerbestände an Stahl niedrig sind, was zu einer steigenden Nachfrage nach dem Produkt führen wird. Die positiven Faktoren überwiegen bei der Betrachtung. Sollte es zu keinen gravierenden konjunkturellen Einbrüchen mehr kommen, besteht für die Aktie noch weiteres Aufwärtspotential.

AWD

MLP

Swiss Life

Gold

Kleine Episode am Rande aus eigener Erfahrung mit beiden Unternehmen:
AWD wird - wenn man als Kunde nicht unterschreibt und abschließt - schon mal ziemlich unangenehm. Da wird psychologischer Druck aufgebaut und die Freundlichkeit verschwindet. Das habe ich zumindest persönlich bei MLP noch nicht erlebt.

Die Details zum Übernahmeversuch sind aus der Presse gut bekannt - Kurzfassung: AWD/Swiss Life wollen, MLP will nicht. Erste Abwehrversuche von MLP (Kapitalerhöhung kurzfristig an der Börse platziert etc.) sind erfolgreich. Warum will MLP nicht?

Die Ergänzung beider Unternehmen - unter dem Dach der von Swiss Life - erscheint auf der Erlösseite logisch: viel Ergänzung und wenig Überschneidung bei den Kundengruppen (MLP: Akademiker/Selbständige, AWD: Rest).

Wo hohe Kosten-Synergien herkommen sollen, ist unklar - beide Unternehmen besitzen eine kritische Masse im Finanzbereich, so dass im Einkauf nicht mehr viel zu holen ist. Bei der Strukturierung der Produkte ist aufgrund unterschiedlicher Kundengruppen ebenfalls wenig Spielraum. AWD schwebt wahrscheinlich vor, die eigenen Produkte nun auch an MLP-Kunden "zu verticken". Geht das?

Was ist mit den beiden Marken und den unterschiedlichen Unternehmensphilosophien? Schon mal vorab: Die MLP-Berater sind von dem Übernahmeversuch kaum begeistert. Die Frage ist: Wird MLP auf AWD positiv abfärben? Oder AWD negativ auf MLP? Ich denke letzteres:

1. Die AWD-Mutter ist das übernehmende Unternehmen und das nimmt auch der Kunde wahr
2. AWD-Chef Marschmeyer wird schon aus Eitelkeit eine Dominanz des Namens MLP verhindern wollen
3. Zahlreiche MLP-Berater werden das Unternehmen nach einer Übernahme verlassen und Ihre Kunden mitnehmen, um Ihre persönliche Integrität zu waren bzw. Ihren Kunden zu demonstrieren

Das Ergebnis der Übernahme könnte somit mit hoher Wahrscheinlichkeit verhehrend ausfallen:

• Markenname MLP ruiniert
• die guten Mitarbeiter von MLP verlassen in Scharen das Unternehmen (zumal die Berater ja sowieso auf einer selbständigen Basis für MLP tätig sind)
• die Kunden gehen mit den Beratern
• Swiss Life bringt seine Bilanz durch die Übernahmekosten in Schieflage (an der Börse jetzt schon mit ca. -40% dieses Jahr abgestraft)
• die Übernahmekosten steigen (aufgrund der MLP-Abwehr)
• die Integrationskosten steigen weit über Plan

Ursache im Kern ist der Faktor Mensch:

• Auswirkungen auf das Kundenimage werden unterschätzt (insb. im Neukundengeschäft)
• Auswirkungen auf die Mitarbeiter werden unterschätzt
• In der Finanzdienstleistung hängt die Kundenbindung (Bestandskunden) nicht nur an der Marke, sondern vor allem auch an der Beziehung zwischen Berater und Kunde

Aus Börsen-Sicht: Swiss Life hat seinen Aktienkurs dieses Jahr schon ruiniert. Der MLP-Kurs steigt zwar - aber wahrscheinlich eher in der Hoffnung, dass ein anderer "Übernehmer" als Swiss Life zum Zuge kommt bzw. das Swiss Life die MLP-Aktionäre (insb. auch den Großaktionär Lautenschläger) mit einem besonders fetten Aufschlag auf den aktuellen Aktienkurs ködern will.

Letzte Woche kam man wohl bei Amitelo, vielleicht auch nicht zuletzt aus der Misere um den Reverse Split bei der Aktie Swiss Hawk, zu der Erkenntnis, dass man Geld auch weiterhin anders verdienen kann, als mit konventionellen Geschäften. Nachdem diverse Kapitalerhöhungen der Amitelo AG in den letzten zwei Jahren den Kurs von immerhin einmal 3 € gegen Null geschickt haben, musste man sich eine neue Strategie überlegen, um an frisches Kapital zu kommen.

Tatsache ist, kaum ein Anleger sollte bei den zuletzt bekannt gewordenen Zahlen und den von den Medien offengelegten Falschmeldungen über angebliche lukrative Geschäftsabschlüsse bei Amitelo, noch bereit gewesen sein, weitere Aktienausgaben zu zeichnen. Also war guter Rat wohl teuer. Die Aktie Swiss Hawk hatte jedoch gezeigt, dass unter bestimmten Umständen mit einem Reverse Split durchaus eine unvorhersehbare Kursverbesserung einhergehen kann. Dieser Fall dürfte auch der Amitelo Führung nicht verborgen geblieben sein und so hat man sich wohl zügig entschlossen ebenfalls einen Reverse Split der eigenen Aktien vorzunehmen.

Die Umstände, die diese Kursverbesserung nicht nur optisch herbeiführen können, sind dann beim schnell durchgeführten Reverse Split (100:1) tatsächlich eingetreten. Aufgrund der wohl beabsichtigten Kurzfristigkeit der Kapitalmassnahme, kam es bei Börsen und Depotbanken zu einigen Verwirrungen. Während die meisten Depotbanken den Reverse Split in die Depots einbuchten versäumten andere dies zu tun, mit fatalen Folgen. Depotinhaber waren dadurch in der Lage ungesplittete Aktienbestände zu bereits splittbereinigten Kursen an deutschen Börsenplätzen zu verkaufen. Dieser Umstand hatte zur Folge, das 100 fach höhere Amitelo-Aktien-Bestände als eigentlich vorhanden veräussert wurden.

Wie das genau passieren konnte, bleibt dabei weiterhin unklar. Aber vermutlich hat man genau auf solche Effekte bei Amitelo spekuliert. Durch die Veräusserung dieser nicht vorhandenen Stücke und den Erwerb duch die Käufer, wurde die eigentlich verfügbare Menge an Amitelo Aktien, nämlich 900.000 nach dem Reverse Split, künstlich erhöht. Viele Depotbanken gingen so mit nicht vohandenen Amitelo-Aktien (zumindest teilweise unfreiwillig) massiv short. Diese Tatsache hatte zur Folge, dass wohl noch am selben Tag Eindeckungen der betroffenen Depotbanken für die leerverkauften Amitelo Aktien einsetzten. Weitere Anleger, die den Fehler erkannten und auf einen sogenannten Shortsqueeze spekulierten (also auf eben diese Eindeckungen) trieben mit ihren Käufen den Kurs ebenfalls an.

So kam es dann auch, dass der Kurs in den nächsten drei Tagen um bis zu ca. 800 Prozent anstieg. Bei diesen Kursen wäre es nicht verwunderlich, wenn auch Altbestände der Amitelo Inhaber versilbert worden sind. In jedem Fall hat die Aktie aufgrund des Shortsqueeze erheblich an Wert gewonnen und der Amitelo Führung für die bereits angekündigte neuerliche Kapitalerhöhung, um das doppelte des Altaktienbestandes, den Boden bereitet.

Inwieweit dieses kriminell anmutende Gebaren ein Nachspiel haben wird, bleibt offen. In jedem Fall werden die beteiligten Depotbanken und Börsen Massnahmen ergreifen müssen, um einen weiteren Vorfall dieser Art in der Zukunft zu verhindern.

Quelle: www.maxblue.de

Aus einem Aktienkurs von 4,57 in 2003 wurden in der Spitze 2008 reichlich 95 Euro.  Eine Übertreibung an den Börsen?

Boomende Rohstoffmärkte und moderate KGV?s (2007: 9,6 / 2008: 13,2) deuten eher nicht darauf hin. Trotzdem gab es seit Juni diesen Jahres einen deutlichen Knick - eine Kurs-Konsolidierung bis 62 Euro setzte ein. Wer also erst dieses Jahr einstieg, hatte unter Umständen wenig Grund zur Freude mit K+S Aktien. Rein technisch betrachtet, ist eine solche Korrektur an der Börse bei dem vorangegangenen Kursanstieg wenig erstaunlich.

Doch jetzt könnte wieder ein guter Anlass zum Einstieg sein. Betrachtet man den Jahreschart, so ist der seit Juni bestehende Abwärtstrend an der Börse durchbrochen:

Quelle: www.maxblue.de

Damit ist ein technisches Kaufsignal entstanden. Und wer Zweifel hat, wegen dem enormen bisherigen Kursanstieg, der denke bei aller gebührender Vorsicht an die alte Börsenweisheit:

Trends halten meist länger als man denkt.

Euro

Air Berlin

Tja, in schwachen Konjunkturphasen ist das mit dem Leverage (sonst an der Börse sehr beliebt) halt immer eine heikle Sache. Die Frage ist letztlich auch: Kommt der erst zurück, wenn die Konjunktur schon eingebrochen ist? Dann sieht es in der Tat düster für Air Berlin (nicht nur den Aktienkurs) aus, da zwar der Kostendruck nachlässt, aber die Fluggastzahlen trotzdem rückläufig sein werden.

Schönes Statement von O?Leary (Cheffe von Ryanair) am Rande: Ich persönlich würde kein Ticket bei Air Berlin für den Winter kaufen.

Insgesamt ein Lob für Dresdner Kleinwort: solche klaren Ansagen sind selten in Analysten-Statements!

Witzig allerdings der Schlussatz der dpa-AFX-Meldung: "Gemäß der Einstufung "Sell" wird die Aktie nach Einschätzung der Dresdner-Kleinwort-Analysten in den kommenden zwölf Monaten um mindestens zehn Prozent fallen."

Ja, nee is? klar: 0 Euro Kursziel und dann einen Kursverlust von weniger als 10% in einem Jahr prognostizieren wär ja auch ein bisschen komisch, oder?